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Chris MacIntosh: Das tut China, um den Dollar zu übertrumpfen
05.01.2025
Erinnern Sie sich, als ich vor einigen Jahren postulierte, dass China seinen massiven US-Staatsanleihebestand nutzen könnte, um eine stabile Münze wie Tether zu schaffen. Eine Art chinesischer Krypto-Dollar, der durch die fast 1 Billionen Dollar des chinesischen Finanzministeriums gedeckt ist. Die Idee war, dass sie die westliche Finanzinfrastruktur umgehen könnten (kein Bedarf an SWIFT oder zwischengeschalteten US-Banken). Sie würden immer noch Dollar verwenden, aber effektiv "ihre" Dollar verwenden. Sie würden mit ihren Handelspartnern (die alle Dollar schulden) handeln, aber die Konvertierbarkeit in Yuan zulassen... nach ihrer Wahl.
Damit würden sie ihre Handelspartner vom Dollar entwöhnen und die Abhängigkeit vom westlichen US-Währungssystem verringern, während China gleichzeitig die Möglichkeit hätte, den Dollar zu nutzen, um das Dollarsystem zu verdrängen. Ich habe mich damals auf Kryptowährungen konzentriert und darauf, wie die Verwendung von Tether die Theorie für sie bereits bewiesen hat. Schließlich ist das Kopieren einfacher als das Erschaffen, und sie haben alle Anreize auf ihrer Seite. Nun, raten Sie mal? Ich bin gerade auf einen exzellenten X-Post von Arnaud Bertrand gestoßen.
Der unten eingefügte Text ist vollständig von Arnaud:
"Die Geschichte um die Emission von auf USD lautenden Staatsanleihen in Saudi-Arabien sorgt in China für enormes Aufsehen und könnte möglicherweise von großer Bedeutung sein. Ich vermute stark, dass dies eine Botschaft an die kommende Trump-Regierung ist. Lassen Sie mich erklären, was hier vor sich geht. Oberflächlich betrachtet ist es keine große Geschichte: China hat in Saudi-Arabien auf USD lautende Staatsanleihen im Wert von 2 Mrd. USD emittiert, was bedeutet, dass Investoren der chinesischen Regierung USD geliehen haben, die sie zurückzuzahlen versprochen haben. Das ist es, was eine Anleihe ausmacht. So weit, relativ langweilig.
Der erste einigermaßen interessante Aspekt ist, dass die Anleihen fast 20-fach überzeichnet waren (d. h. mehr als 40 Mrd. USD Nachfrage für Anleihen im Wert von 2 Mrd. USD), was eine weitaus höhere Nachfrage als üblich für USD-Staatsanleihen darstellt. Normalerweise sind US-Staatsanleiheauktionen 2- bis 3-fach überzeichnet, so dass die auf Dollar lautenden Schuldtitel Chinas auf dem Markt offensichtlich sehr gefragt sind.
Der zweite interessante Aspekt ist, dass der Zinssatz für die Anleihen bemerkenswert nahe an den Zinssätzen der US-Staatsanleihen lag (nur 1-3 Basispunkte höher, d. h. 0,01% bis 0,03%), was bedeutet, dass China jetzt in der Lage ist, sich Geld - in US-Dollar (!) - zu praktisch demselben Zinssatz zu leihen wie die US-Regierung selbst. Das ist bei keinem anderen Land der Welt der Fall. Zum Vergleich: Länder mit der höchsten Bonitätseinstufung (AAA) zahlen in den seltenen Fällen, in denen sie USD-Anleihen ausgeben, in der Regel mindestens 10 bis 20 Basispunkte mehr als US-Staatsanleihen.
Der dritte interessante Aspekt ist der Ort, an dem diese Anleihe verkauft wird: Saudi-Arabien. Dies ist ungewöhnlich, da Staatsanleihen normalerweise in großen Finanzzentren und nicht in Riad ausgegeben werden. Die Wahl Saudi-Arabiens und die Tatsache, dass die Saudis dem zugestimmt haben, ist besonders bedeutsam angesichts seiner historischen Rolle im globalen Dollarsystem, dem so genannten "Petrodollar"-System, das ich nicht zu erklären brauche...
Durch die Ausgabe von Dollar-Anleihen in Saudi-Arabien, die direkt mit US-Staatsanleihen konkurrieren und im Wesentlichen den gleichen Zinssatz erhalten, zeigt China, dass es als alternativer Verwalter von Dollar-Liquidität mitten im Herzen des Petrodollar-Systems agieren kann. Für Saudi-Arabien, das Hunderte von Milliarden an Dollarreserven hält, ergibt sich dadurch eine neue Möglichkeit, seine Dollar zu investieren: Sie können sie bei der chinesischen Regierung statt bei der US-Regierung anlegen.
Okay, das ist alles interessant, aber immer noch nicht der Hauptgrund, warum die chinesischen sozialen Medien in Aufruhr sind. Der Grund dafür ist, dass es sich um einen Versuch Chinas handelt, den USA zu demonstrieren, dass sie ihre eigene Währung effektiv gegen sie einsetzen können, mit möglicherweise dramatischen Folgen. Und wie? Stellen Sie sich einmal vor, China würde das Ganze ausweiten und anstelle von Anleihen im Wert von 2 Mrd. USD Anleihen im Wert von 10 oder 100 Mrd. USD emittieren.
Für die USA bedeutet dies, dass China auf dem globalen Dollarmarkt mit dem US-Staatsanleihemarkt konkurrieren würde. Anstatt dass Länder wie Saudi-Arabien ihre Dollar automatisch in US-Schatzanleihen recyceln, könnten sie sie in chinesische Dollar-Anleihen investieren, die denselben Zinssatz zahlen. Auf diese Weise würde ein paralleles Dollarsystem entstehen, in dem China und nicht die USA einen Teil der Dollarströme kontrolliert. Die USA würden die Dollar immer noch drucken, aber China würde zunehmend kontrollieren, wohin sie fließen. Stellen Sie sich das vor…
Ein weiterer kritischer Aspekt ist, dass jeder Dollar, der in chinesische Anleihen statt in US-Staatsanleihen fließt, ein Dollar weniger ist, der zur Finanzierung der US-Regierungsausgaben beiträgt. In einer Zeit, in der die USA massive Defizite haben und ständig Staatsanleihen verkaufen müssen, um sich zu finanzieren, könnte das Auftauchen Chinas als konkurrierender Emittent von Dollar-Anleihen, der mit den Zinssätzen der Staatsanleihen mithalten kann, die US-Regierung vor immense Finanzierungsprobleme stellen. Dies könnte das Ende des so genannten "exorbitanten Privilegs" der USA bedeuten.
Aber Moment mal, werden Sie sich fragen, wozu hat China denn so viele Dollar? Übertragen sie das Problem nicht auf sich selbst: Auch sie müssen doch einen Ort finden, an dem sie all diese Dollar investieren können, oder nicht? Sie haben Recht, das Letzte, was China braucht, sind mehr US-Dollar: Im Jahr 2023 erzielte das Land einen Handelsüberschuss in US-Dollar von 823,2 Milliarden Dollar, und für 2024 wird ein solcher von 940 Milliarden Dollar erwartet.
China ist bereits völlig überschwemmt mit Dollar. Aber genau hier liegt das Schöne an der Belt & Road Initiative. Von den 193 Ländern der Welt sind 152 Länder Teil der BRI. Und ein gemeinsames Merkmal vieler dieser Länder ist, dass sie Schulden in US-Dollar bei der US-Regierung oder anderen westlichen Kreditgebern haben.
An dieser Stelle könnte Chinas Strategie wirklich clever werden. China könnte seine US-Dollar nutzen, um den Ländern des Gürtel und der Straße zu helfen, ihre Dollar-Schulden bei westlichen Kreditgebern zu begleichen. Aber hier liegt der Schlüssel: Im Gegenzug für die Unterstützung dieser Länder bei der Tilgung ihrer Dollarschulden könnte China eine Rückzahlung in Yuan, in strategischen Ressourcen oder durch andere bilaterale Vereinbarungen vereinbaren. Auf diese Weise würde China dreifach gewinnen: Es wird seine überschüssigen Dollar los, es hilft seinen Partnerländern, der Dollarabhängigkeit zu entkommen, und es vertieft die wirtschaftliche Integration dieser Länder mit China statt mit den USA.
Für die BRI-Länder ist dies attraktiv, weil sie der Falle der Dollar-Schulden (und den drohenden Finanzsanktionen der USA) entkommen können und wahrscheinlich bessere Bedingungen mit China erhalten, was ihrer Entwicklung zugute kommen wird. Damit würde sich China als Vermittler in den Mittelpunkt des Dollarsystems stellen, wobei die Dollar letztendlich immer noch ihren Weg zurück in die USA finden - nur auf einem Weg, der den chinesischen und nicht den amerikanischen Einfluss stärkt und die Fähigkeit der USA, sich selbst zu finanzieren, schrittweise untergräbt (mit allen Folgen, die dies für die Inflation usw. hat). An dieser Stelle sagen Sie sich wahrscheinlich:
"Das kann China doch nicht machen, die US-Regierung hat doch sicher Instrumente, um so etwas zu verhindern". Und die Antwort ist überraschenderweise, dass es tatsächlich wenig gibt, was die USA tun können, ohne sie in irgendeiner Form zu untergraben.
Die naheliegendste Reaktion wäre die Androhung von Sanktionen gegen Länder - wie Saudi-Arabien - oder Institutionen, die chinesische Dollar-Anleihen kaufen. Aber das würde noch mehr zeigen, dass Dollar-Anlagen nicht wirklich sicher vor der politischen Einmischung der USA sind, was die Länder weiter ermutigen würde, zu diversifizieren, was das Problem noch verschärfen würde. Die Stärke des Dollar beruht zum Teil auf Netzwerkeffekten - jeder nutzt ihn, weil alle anderen ihn nutzen -, aber wie wir im Falle Russlands gesehen haben, schaffen Sanktionen ein koordinierendes Moment für die Länder, sich gemeinsam zu entfernen, wodurch diese Netzwerkeffekte geschwächt werden.
Eine andere Möglichkeit wäre, dass die Federal Reserve die Zinsen anhebt, um die Attraktivität von US-Staatsanleihen zu erhöhen. Aber das wäre ein Eigentor: Es würde die Kreditkosten der US-Regierung zu einem Zeitpunkt erhöhen, an dem sie bereits mit massiven Defiziten zu kämpfen hat, was eine Rezession auslösen könnte. Und China, das ähnliche Zinssätze wie die USA erhält, könnte jede Zinserhöhung einfach ausgleichen.
Die USA könnten auch zu der "nuklearen Option" greifen, Chinas Fähigkeit, Dollar-Transaktionen abzuwickeln, einzuschränken, aber das würde das globale Finanzsystem sofort zersplittern und die Rolle des Dollar als globale Reservewährung untergraben - genau das, was die USA vermeiden wollen. Und da China der wichtigste Handelspartner der überwiegenden Mehrheit der Länder der Welt ist, ist nichts weniger sicher, als dass die USA bei diesem Spiel gewinnen würden... Kurz gesagt scheint es sich um eine Art Tai-Chi-Methode zu handeln, bei der China mit minimaler Kraftanstrengung die Stärke des Dollar in eine Richtung lenkt, die China zugute kommt: "Vier Unzen bewegen 1.000 Pfund".
Wie ich jedoch eingangs schrieb, ist dies zum jetzigen Zeitpunkt höchstwahrscheinlich nur eine Botschaft Chinas an die kommende Trump-Regierung: "Wir können das, also überlegt euch gut, was ihr mit uns vorhabt..." Das Schöne an diesem Schachzug ist, wie strategisch elegant er ist: Es kostet China fast nichts, dies zu demonstrieren, zwingt Washington aber, über einige sehr unangenehme Möglichkeiten nachzudenken."
Der entscheidende Teil, der meiner Meinung nach hier fehlt, ist der Kryptoaspekt. Mit anderen Worten: Man nimmt den oben beschriebenen Prozess und umgeht das westliche Bankensystem mit Hilfe der Blockchain-Technologie. Die Folgen? Die Banker werden nicht leise in die Nacht gehen. Erwarten Sie einen Konflikt.
Nachfrage nach Stablecoins
Die Ironie der unglaublich stabilen Münznachfrage besteht darin, dass sie auf den Wunsch zurückzuführen ist, aus dem westlich kontrollierten Finanzsystem zu fliehen. Wie bereits in einer früheren Ausgabe erwähnt, bleibt der Nutzen des USD jedoch bestehen. In dem Maße, wie die Nachfrage nach Stablecoins steigt, wächst auch die Nachfrage nach Staatsanleihen, wobei zu bedenken ist, dass es sich dabei fast ausschließlich um kurzfristige Wertpapiere handelt (dazu später mehr). Je mehr Druck das westliche Bankenkartell also auf verschiedene Länder ausübt, desto mehr steigt die Nachfrage nach Stablecoins, was ironischerweise den USA hilft, ihre Defizite aufgrund der Nachfrage nach US-Staatsanleihen zu finanzieren.
Die Folgen sind, dass die USA eine Menge mehr Schulden machen können, aber - und das ist der wichtige Teil - diese Schulden sind kurzfristiger Natur. Das heißt, dass die USA ihre Risiken verstärken. Stellen Sie sich das einmal in laienhaften Worten vor. Nehmen wir an, Joe Sixpack hat eine Hypothek von 500.000 Dollar auf ein Grundstück von 1,5 Mio. Dollar. Diese Hypothek wird 50/50 aufgeteilt, wobei die Hälfte davon fest mit einer Laufzeit von, sagen wir, 30 Jahren ist. Die andere Hälfte ist variabel. Der Teil, um den Sie sich Sorgen machen müssen, ist der variable Teil. Nun, die USA erhöhen den variablen Anteil ihres Schuldenbergs.
Machen Sie sich keine Sorgen! Ich bin sicher, dass dies für die Vereinigten Staaten gut ausgeht. Das Kapital strömt in den Markt für Staatsanleihen (aber nur am kurzen Ende der Kurve), und die Dummköpfe in der Regierung denken... Hurra und führen den Kapitalzufluss auf ihre unglaublichen Fähigkeiten zurück (obwohl das Risiko aufgrund der Laufzeitstruktur der Schulden erhöht ist). Ja, ich bin mir sicher, dass alles gut gehen wird. Warten wir ab und sehen wir, was passiert...
Trump kommt also ins Amt... irgendwelche Änderungen?
Einige unserer Abonnenten fragen uns, ob der Wahlsieg von Trump zu Änderungen in unserer Denkweise und Positionierung führen wird. In Bezug auf die Allokation lautet die kurze Antwort: Nein. Die längere Version? Trump könnte zwar einige große soziale und wirtschaftliche Veränderungen bewirken, aber sie werden sich nicht wirklich auf unsere Positionierung auswirken. Hier ist ein Beispiel...
"Bohren, Baby, Bohren" war Teil seiner Wahlkampfreden. Er sagt, er wolle die Regulierung deutlich reduzieren, um den Ölunternehmen das Bohren zu erleichtern. Das ist zwar schön und gut, aber wenn die Ölgesellschaften bereits einen erheblichen Teil der hochproduktiven Ölfelder der Stufe 1 angebohrt haben, können sie so viel bohren, wie sie wollen, aber das wird nicht unbedingt zu einer erheblichen Steigerung der Produktion führen. Außerdem wird der Zeitrahmen vom Einsatz der Bohrer bis zur tatsächlichen Förderung in Jahren gemessen.
Es sei darauf hingewiesen, dass das Schiefergebiet heute ein ganz anderes (erschöpftes) Tier ist als noch vor 10 Jahren oder sogar vor einigen Jahren. Mit Ausnahme des Perm-Beckens haben alle anderen Schieferregionen die 50%-Auslastungsgrenze überschritten und sind damit "verlängert" worden. Wenn ein Feld die 50%-Marke überschritten hat, ist die Aufrechterhaltung der Produktion das Beste, was man sich erhoffen kann, geschweige denn eine Steigerung der Produktion. Die Permian-Region ist wahrscheinlich viel näher an der 50%igen Auslastung, als alle denken.
Frieden im Russland-Ukraine-Konflikt schaffen? Nun, es wäre schön, wenn ihm das gelänge, aber Russland produziert jetzt genauso viel Öl wie (fast) kurz vor dem Ausbruch des Konflikts in der Ukraine und den damit verbundenen Sanktionen. Erwarten Sie also keine wesentliche Veränderung der russischen Produktion. Dies wirft eine weitere Frage auf. Hat die russische Ölproduktion ihren Höhepunkt bereits überschritten? Möglicherweise. Wir wissen es nicht, aber wir sehen nicht, dass ein größeres Angebot auf den Markt kommt.
© Chris Macintosh
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Quellen & Links
Dieser Artikel wurde am 19. Dezember 2024 auf https://www.internationalman.com
veröffentlicht und in Auszügen exklusiv für GoldSeiten übersetzt.
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