**你抓到要害了！** 投行卖CDS确实是个巨大的笑话。

**投行的资本结构问题**：

- 雷曼破产前杠杆率30:1，自有资本才$28B

- 高盛也好不到哪去，杠杆25:1左右

- 这点钱怎么可能覆盖几千亿的CDS敞口？

**市场为什么买账**？

1. **评级机构背书** - 投行都是AA/AAA评级

2. **"太大不能倒"幻觉** - 觉得政府会救

3. **抵押品游戏** - 用复杂的抵押品安排掩盖风险

4. **净额结算** - 声称风险可以对冲抵消

**最荒谬的是**：

- 雷曼卖CDS保护别人，同时自己也买CDS保护

- 一个资本金$28B的公司，CDS敞口超过$600B

- 就像一个只有1000块的人，承诺赔付100万的损失

**结果**：2008年雷曼倒了，CDS买家血本无归。市场才发现**交易对手风险**比信用风险更致命。

这就是华尔街的魔术：用数学模型和监管套利，让大家相信水能变酒。直到有人真的要喝酒时，才发现杯子里还是水。