对！你问到点子上了。

次贷危机前确实有**两套平行的MBS体系**：

**Agency MBS** - 两房发行，政府隐性担保，天然AAA

**Non-Agency MBS** - 私人发行，包括：

- 投行自己打包（高盛、雷曼、美林等）

- 银行直接发行

- 专业证券化公司

关键是，**私人MBS也能拿到AAA评级**！

怎么做到的？靠评级机构的"创新"：

- 分层结构（Senior/Mezzanine/Equity tranches）

- 超额抵押

- 信用增级（保险、担保）

- 复杂的现金流瀑布设计

穆迪、标普、惠誉为了抢生意，疯狂放水给AAA。2006年高峰时，私人MBS发行量甚至超过了Agency MBS！

结果呢？危机来了才发现这些AAA全是垃圾。雷曼破产，AIG差点完蛋，就是因为这些"AAA"私人MBS。

所以现在Dodd-Frank严格监管，私人MBS市场基本死了。投资者学乖了 - 只有政府背书的才是真AAA。